全球市場對于特朗普的關(guān)稅政策早有預(yù)期，但是從實際的關(guān)稅細節(jié)來看，全球范圍內(nèi)的對稱關(guān)稅以及加稅范圍（10%-49%），遠遠超出了市場的預(yù)測范圍。目前，其對等關(guān)稅實施的兩個核心出發(fā)點分別是，其貿(mào)易國長期存在的關(guān)稅倒掛，以及對應(yīng)的貿(mào)易逆差。從貿(mào)易實操性來看，其完全忽略了美元外匯的非貿(mào)易屬性，以及各國產(chǎn)品稟賦差異性的客觀現(xiàn)實。所以我們認為關(guān)稅博弈并不影響長期的全球經(jīng)濟的系統(tǒng)性博弈特征，反而在短期有可能對區(qū)域經(jīng)濟同盟進行重構(gòu)。

來源：美國白宮， Morgan Stanley，公開信息，艾瑞咨詢研究院自主研究及繪制。

部分新興國家成為關(guān)稅博弈緩沖帶，轉(zhuǎn)出口邏輯仍存在較大不確定性

考慮到本輪美國對等關(guān)稅的核心邏輯，包含長期貿(mào)易逆差的條件。我們通過對比當前不同國家的反饋/表態(tài)，可以發(fā)現(xiàn)，部分國家存在同美國達成“有條件合作”的可能性。對應(yīng)的，中國企業(yè)出海通過部分新興國家的產(chǎn)能本地化，實現(xiàn)原產(chǎn)地關(guān)稅限制突破，可能仍存在較大的不確定性，核心邏輯就是這種權(quán)宜策略難以長期對抗美國的“扳機決定論”。所以，建議出海企業(yè)，海外本地化策略不變，但是需要換角度思考：“生產(chǎn)+品牌+服務(wù)”本地化策略>”本地生產(chǎn)-轉(zhuǎn)出口“貿(mào)易策略。

來源：iFind，公開信息，艾瑞咨詢研究院自主研究及繪制。

關(guān)稅博弈路徑存在多元化并存特征，資本+技術(shù)消解路徑或成終局

從當前時點來看，全球各國市場均面臨不同程度的有效需求不足問題，本輪關(guān)稅導(dǎo)致的貿(mào)易摩擦將進一步導(dǎo)致“供給型通脹”和“需求型通縮”并存。并且基于當前各國的反應(yīng)，“高關(guān)稅螺旋”+“有條件合作”兩種路徑的出現(xiàn)已經(jīng)是大概率事件，但是考慮到各國投資政策的現(xiàn)狀以及美聯(lián)儲的立場，形成“政治形態(tài)”+“資本形態(tài)”的對抗，暫時是小概率事件。從中國出海的視角下，區(qū)域經(jīng)濟聯(lián)盟+高獨立成長性國家，會成為持續(xù)深耕的價值市場。從超長期來看（10年+）周期下，資本+技術(shù)消解路徑會逐漸顯現(xiàn)。

“高關(guān)稅螺旋”路徑：：增加對稱關(guān)稅，實施反向制裁；全球有效需求萎縮，國家/區(qū)域短通脹，長緊縮。最終加速區(qū)域經(jīng)濟聯(lián)盟形成。

“有條件合作”路徑：基于“非貿(mào)易壁壘”條件，達成關(guān)稅豁免；形成美國貿(mào)易鏈路，其內(nèi)部產(chǎn)業(yè)沖擊直接，貨幣/財政政策無效化。最終廣場協(xié)議可能重現(xiàn)。

 資本+技術(shù)消解路徑：技術(shù)要素重構(gòu)貿(mào)易要素架構(gòu)；美元資產(chǎn)和全球技術(shù)創(chuàng)新脫鉤，去美元化趨勢加劇。最終可能回歸冷戰(zhàn)對抗時期。