在國產(chǎn)芯片的突圍戰(zhàn)中，GPU（圖形處理器）無疑是皇冠上最耀眼的明珠之一。這場爭奪“國產(chǎn)GPU第一股”頭銜的競賽正日趨白熱化，而在壁仞科技、沐曦集成等一眾“獨(dú)角獸”中，由前英偉達(dá)全球副總裁張建中創(chuàng)立的摩爾線程，正以最快的速度沖向終點(diǎn)。
9月5日，摩爾線程更新了其科創(chuàng)板招股說明書并回復(fù)了首輪問詢，上市進(jìn)程再進(jìn)一步。「數(shù)智研究社」從更新版的招股書中發(fā)現(xiàn)，2025年上半年，摩爾線程實(shí)現(xiàn)營收7.02億元，一舉超過了過去三年的營收總和。但與此同時(shí)，自2022年以來，公司在三年半時(shí)間里累計(jì)虧損已接近53億元。
盡管虧損面在顯著收窄，但短期內(nèi)盈利仍遙遙無期，其生存與發(fā)展高度依賴外部“輸血”。成立至今，摩爾線程已吸引了騰訊、紅杉中國、中國移動(dòng)等頂級資本超過71億元投資，估值飆升至數(shù)百億元。
如今，這家仍在“燒錢”換技術(shù)的公司，計(jì)劃通過IPO再募集80億元，繼續(xù)這場豪賭。
1 三年半虧損53億元
摩爾線程成立于2020年10月，其定位一開始就極為宏大――打造全功能GPU，直接對標(biāo)英偉達(dá)。在創(chuàng)始人張建中這位前英偉達(dá)中國區(qū)“掌門人”的帶領(lǐng)下，公司集結(jié)了一支堪稱豪華的“英偉達(dá)系”創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，并迅速鋪開從芯片設(shè)計(jì)到軟件生態(tài)的全棧布局。
公司核心業(yè)務(wù)是采用Fabless模式，專注于GPU芯片及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售。其產(chǎn)品迭代速度驚人，自2021年起幾乎每年推出一代新架構(gòu)芯片，至今已形成“蘇堤”、“春曉”、“曲院”、“平湖”四代GPU架構(gòu)，以及一款名為“長江”的智能SoC芯片。
這些芯片構(gòu)成了其三大產(chǎn)品線：AI智算產(chǎn)品是公司當(dāng)前的戰(zhàn)略重心和主要收入來源，包括用于大模型訓(xùn)練和推理的GPU板卡、一體機(jī)以及可擴(kuò)展至萬卡規(guī)模的KUAE智算集群。圖形加速產(chǎn)品包括面向工業(yè)設(shè)計(jì)、數(shù)字孿生等領(lǐng)域的專業(yè)級顯卡，以及面向游戲和辦公市場的桌面級顯卡。智能SoC產(chǎn)品，主要面向AI PC、邊緣計(jì)算、具身智能等新興場景。
正是憑借這一快速迭代和多元化的產(chǎn)品矩陣，摩爾線程的營收實(shí)現(xiàn)了指數(shù)級增長。2022年至2024年，公司的營業(yè)收入分別為0.46億元、1.24億元和4.38億元，復(fù)合年增長率超過200%。進(jìn)入2025年，其增長勢頭進(jìn)一步加速，僅上半年就實(shí)現(xiàn)了7.02億元的營收，超過了過去三年的總和（約6.08億元）。這一方面得益于國內(nèi)對算力需求的爆發(fā)式增長，另一方面也反映出其以“曲院”和“平湖”架構(gòu)為核心的AI智算產(chǎn)品，開始在市場上獲得認(rèn)可并大規(guī)模交付。
營收狂奔伴隨的是同樣驚人的虧損。2022年至2024年，摩爾線程歸母凈虧損分別為18.39億元、16.73億元和14.91億元。進(jìn)入2025年上半年，盡管虧損面大幅收窄，但仍錄得2.70億元的凈虧損。三年半時(shí)間，累計(jì)虧損額接近53億元。
巨額虧損的根源，在于摩爾線程選擇了一條最艱難、也最“燒錢”的技術(shù)路徑。GPU是典型的技術(shù)密集型和資本密集型產(chǎn)業(yè)，其研發(fā)投入是天文數(shù)字。招股書顯示，2022年至2024年，摩爾線程研發(fā)投入累計(jì)高達(dá)38.10億元，占同期營收總額的比例達(dá)到了驚人的626.03%。僅2024年一年，研發(fā)費(fèi)用就高達(dá)13.59億元，是當(dāng)年?duì)I收的三倍多。這些資金主要用于芯片設(shè)計(jì)、流片、軟件生態(tài)開發(fā)以及高薪聘請研發(fā)人才。為了追趕英偉達(dá)，摩爾線程必須在技術(shù)上持續(xù)投入，這種高強(qiáng)度的“燒錢”模式在短期內(nèi)無法改變。
在巨額虧損的陰影下，也浮現(xiàn)出一些積極的信號，其中最關(guān)鍵的就是毛利率的戲劇性逆轉(zhuǎn)。2022年，摩爾線程綜合毛利率為-70.08%，這意味著每賣出一件產(chǎn)品都在承受巨額虧損，這主要是由于公司初期為了打開市場，以極低的、甚至低于成本的價(jià)格銷售桌面級顯卡等產(chǎn)品。隨著公司戰(zhàn)略重心的轉(zhuǎn)移和產(chǎn)品性能的提升，情況已發(fā)生根本性變化。2023年，毛利率轉(zhuǎn)正為25.87%；2024年，躍升至70.71%；2025年上半年，繼續(xù)維持在69.14%的高位水平。
這一轉(zhuǎn)變背后，是公司商業(yè)策略的重大調(diào)整。面對消費(fèi)級市場（桌面圖形加速）的激烈競爭和微薄利潤，摩爾線程果斷將資源集中于高毛利、高價(jià)值的B端市場，即AI智算和專業(yè)圖形加速領(lǐng)域。2024年，AI智算產(chǎn)品收入占比高達(dá)77.63%，其毛利率為73.12%；專業(yè)圖形加速產(chǎn)品毛利率更是達(dá)到了82.45%。
相比之下，桌面級圖形加速產(chǎn)品的毛利率為-18.99%，收入占比已萎縮至2.48%。這種從“流血換市場”到“聚焦高價(jià)值客戶”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，是其盈利能力結(jié)構(gòu)性改善的核心原因，也讓市場看到了其商業(yè)模式走向成熟的可能性。
2 IPO“大考”
對于一家自身造血能力尚未形成、每年卻要消耗十幾億研發(fā)資金的芯片設(shè)計(jì)公司而言，持續(xù)的外部融資是其賴以生存的生命線。摩爾線程的發(fā)展史，就是一部與頂級資本深度綁定的融資史。
自2020年成立以來，摩爾線程短短幾年內(nèi)完成了多輪融資，累計(jì)金額超過71億元。其股東幾乎囊括了中國資本市場的半壁江山。既有紅杉中國、五源資本、GGV紀(jì)源資本等一線美元基金，也有深創(chuàng)投、國盛資本等實(shí)力雄厚的國資平臺，還有騰訊、中國移動(dòng)、聯(lián)想等產(chǎn)業(yè)巨頭。這些頂級機(jī)構(gòu)的背書，不僅為摩爾線程提供了充足的彈藥，也為其帶來了豐富的產(chǎn)業(yè)資源和市場渠道。
資本助推下，摩爾線程估值一路水漲船高。2024年底的Pre-IPO輪融資，其投前估值已達(dá)到246.2億元?！?025年胡潤全球獨(dú)角獸榜》更是給出了310億元的估值。
風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)是追求回報(bào)，多輪輸血后，早期投資者必然面臨退出壓力。雖然招股書中并未披露是否存在對賭協(xié)議，但對于成立已近五年的公司而言，通過IPO為早期股東提供一個(gè)公開、流動(dòng)的退出渠道，是風(fēng)險(xiǎn)投資邏輯鏈條中的必然環(huán)節(jié)。更重要的是，摩爾線程自身對資金的渴求也遠(yuǎn)未結(jié)束。根據(jù)招股書，此次IPO計(jì)劃募集80億元，這一規(guī)模在2025年上半年的A股市場中堪稱“巨無霸”。
這些資金的用途也極為明確：25億元用于新一代AI訓(xùn)推一體芯片研發(fā)，25億元用于新一代圖形芯片研發(fā)，19.8億元用于新一代AI SoC芯片研發(fā)，剩余10億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
不難發(fā)現(xiàn)，摩爾線程的“燒錢”之路還將繼續(xù)，IPO并非終點(diǎn)，而是為其下一階段技術(shù)競賽募集新的“彈藥”。選擇在此時(shí)沖刺科創(chuàng)板，也是摩爾線程在天時(shí)、地利、人和兼?zhèn)湎碌膽?zhàn)略抉擇。尤其是在激烈的“國產(chǎn)GPU第一股”爭奪戰(zhàn)中，率先上市意味著巨大的先發(fā)優(yōu)勢。這不僅能募集到寶貴的發(fā)展資金，更能搶占投資者的心智，樹立行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的品牌形象，從而在后續(xù)的市場競爭和人才招募中占據(jù)更有利的位置。
然而，IPO也是一場嚴(yán)苛的“大考”。摩爾線程在招股書中坦陳了諸多風(fēng)險(xiǎn)，包括未來可能持續(xù)虧損，甚至存在因業(yè)績不達(dá)標(biāo)而退市的風(fēng)險(xiǎn)。其預(yù)測最早將在2027年實(shí)現(xiàn)盈利，但這一預(yù)測存在巨大的不確定性。投資者是否愿意為這個(gè)估值可能高達(dá)800億、但盈利尚在三年之后的“未來故事”買單，將是摩爾線程面臨的最大考驗(yàn)。
