在國產芯片的突圍戰中，GPU（圖形處理器）無疑是皇冠上最耀眼的明珠之一。這場爭奪“國產GPU第一股”頭銜的競賽正日趨白熱化，而在壁仞科技、沐曦集成等一眾“獨角獸”中，由前英偉達全球副總裁張建中創立的摩爾線程，正以最快的速度沖向終點。
9月5日，摩爾線程更新了其科創板招股說明書并回復了首輪問詢，上市進程再進一步。「數智研究社」從更新版的招股書中發現，2025年上半年，摩爾線程實現營收7.02億元，一舉超過了過去三年的營收總和。但與此同時，自2022年以來，公司在三年半時間里累計虧損已接近53億元。
盡管虧損面在顯著收窄，但短期內盈利仍遙遙無期，其生存與發展高度依賴外部“輸血”。成立至今，摩爾線程已吸引了騰訊、紅杉中國、中國移動等頂級資本超過71億元投資，估值飆升至數百億元。
如今，這家仍在“燒錢”換技術的公司，計劃通過IPO再募集80億元，繼續這場豪賭。
1 三年半虧損53億元
摩爾線程成立于2020年10月，其定位一開始就極為宏大――打造全功能GPU，直接對標英偉達。在創始人張建中這位前英偉達中國區“掌門人”的帶領下，公司集結了一支堪稱豪華的“英偉達系”創業團隊，并迅速鋪開從芯片設計到軟件生態的全棧布局。
公司核心業務是采用Fabless模式，專注于GPU芯片及相關產品的研發、設計和銷售。其產品迭代速度驚人，自2021年起幾乎每年推出一代新架構芯片，至今已形成“蘇堤”、“春曉”、“曲院”、“平湖”四代GPU架構，以及一款名為“長江”的智能SoC芯片。
這些芯片構成了其三大產品線：AI智算產品是公司當前的戰略重心和主要收入來源，包括用于大模型訓練和推理的GPU板卡、一體機以及可擴展至萬卡規模的KUAE智算集群。圖形加速產品包括面向工業設計、數字孿生等領域的專業級顯卡，以及面向游戲和辦公市場的桌面級顯卡。智能SoC產品，主要面向AI PC、邊緣計算、具身智能等新興場景。
正是憑借這一快速迭代和多元化的產品矩陣，摩爾線程的營收實現了指數級增長。2022年至2024年，公司的營業收入分別為0.46億元、1.24億元和4.38億元，復合年增長率超過200%。進入2025年，其增長勢頭進一步加速，僅上半年就實現了7.02億元的營收，超過了過去三年的總和（約6.08億元）。這一方面得益于國內對算力需求的爆發式增長，另一方面也反映出其以“曲院”和“平湖”架構為核心的AI智算產品，開始在市場上獲得認可并大規模交付。
營收狂奔伴隨的是同樣驚人的虧損。2022年至2024年，摩爾線程歸母凈虧損分別為18.39億元、16.73億元和14.91億元。進入2025年上半年，盡管虧損面大幅收窄，但仍錄得2.70億元的凈虧損。三年半時間，累計虧損額接近53億元。
巨額虧損的根源，在于摩爾線程選擇了一條最艱難、也最“燒錢”的技術路徑。GPU是典型的技術密集型和資本密集型產業，其研發投入是天文數字。招股書顯示，2022年至2024年，摩爾線程研發投入累計高達38.10億元，占同期營收總額的比例達到了驚人的626.03%。僅2024年一年，研發費用就高達13.59億元，是當年營收的三倍多。這些資金主要用于芯片設計、流片、軟件生態開發以及高薪聘請研發人才。為了追趕英偉達，摩爾線程必須在技術上持續投入，這種高強度的“燒錢”模式在短期內無法改變。
在巨額虧損的陰影下，也浮現出一些積極的信號，其中最關鍵的就是毛利率的戲劇性逆轉。2022年，摩爾線程綜合毛利率為-70.08%，這意味著每賣出一件產品都在承受巨額虧損，這主要是由于公司初期為了打開市場，以極低的、甚至低于成本的價格銷售桌面級顯卡等產品。隨著公司戰略重心的轉移和產品性能的提升，情況已發生根本性變化。2023年，毛利率轉正為25.87%；2024年，躍升至70.71%；2025年上半年，繼續維持在69.14%的高位水平。
這一轉變背后，是公司商業策略的重大調整。面對消費級市場（桌面圖形加速）的激烈競爭和微薄利潤，摩爾線程果斷將資源集中于高毛利、高價值的B端市場，即AI智算和專業圖形加速領域。2024年，AI智算產品收入占比高達77.63%，其毛利率為73.12%；專業圖形加速產品毛利率更是達到了82.45%。
相比之下，桌面級圖形加速產品的毛利率為-18.99%，收入占比已萎縮至2.48%。這種從“流血換市場”到“聚焦高價值客戶”的戰略轉型，是其盈利能力結構性改善的核心原因，也讓市場看到了其商業模式走向成熟的可能性。
2 IPO“大考”
對于一家自身造血能力尚未形成、每年卻要消耗十幾億研發資金的芯片設計公司而言，持續的外部融資是其賴以生存的生命線。摩爾線程的發展史，就是一部與頂級資本深度綁定的融資史。
自2020年成立以來，摩爾線程短短幾年內完成了多輪融資，累計金額超過71億元。其股東幾乎囊括了中國資本市場的半壁江山。既有紅杉中國、五源資本、GGV紀源資本等一線美元基金，也有深創投、國盛資本等實力雄厚的國資平臺，還有騰訊、中國移動、聯想等產業巨頭。這些頂級機構的背書，不僅為摩爾線程提供了充足的彈藥，也為其帶來了豐富的產業資源和市場渠道。
資本助推下，摩爾線程估值一路水漲船高。2024年底的Pre-IPO輪融資，其投前估值已達到246.2億元。《2025年胡潤全球獨角獸榜》更是給出了310億元的估值。
風險投資的本質是追求回報，多輪輸血后，早期投資者必然面臨退出壓力。雖然招股書中并未披露是否存在對賭協議，但對于成立已近五年的公司而言，通過IPO為早期股東提供一個公開、流動的退出渠道，是風險投資邏輯鏈條中的必然環節。更重要的是，摩爾線程自身對資金的渴求也遠未結束。根據招股書，此次IPO計劃募集80億元，這一規模在2025年上半年的A股市場中堪稱“巨無霸”。
這些資金的用途也極為明確：25億元用于新一代AI訓推一體芯片研發，25億元用于新一代圖形芯片研發，19.8億元用于新一代AI SoC芯片研發，剩余10億元用于補充流動資金。
不難發現，摩爾線程的“燒錢”之路還將繼續，IPO并非終點，而是為其下一階段技術競賽募集新的“彈藥”。選擇在此時沖刺科創板，也是摩爾線程在天時、地利、人和兼備下的戰略抉擇。尤其是在激烈的“國產GPU第一股”爭奪戰中，率先上市意味著巨大的先發優勢。這不僅能募集到寶貴的發展資金，更能搶占投資者的心智，樹立行業領導者的品牌形象，從而在后續的市場競爭和人才招募中占據更有利的位置。
然而，IPO也是一場嚴苛的“大考”。摩爾線程在招股書中坦陳了諸多風險，包括未來可能持續虧損，甚至存在因業績不達標而退市的風險。其預測最早將在2027年實現盈利，但這一預測存在巨大的不確定性。投資者是否愿意為這個估值可能高達800億、但盈利尚在三年之后的“未來故事”買單，將是摩爾線程面臨的最大考驗。
